- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码pg电子模拟器免费版投资评级 - 股票数据

　　截至2025年4月25日▼△▽◇，主要得益于在手新客户○▼•-…、新渠道•○…◆▼、新项目加快放量◆■●，预计后续业绩有望继续增长▷▲★★=。销售/管理/研发/财务费用率为6…□.55%/4★☆△.46%/3▽•○.41%/-0▽△◆.25%…▪▲•=○，销售费用投入风险等归母净利率为5●■▪▲=….25%•○▲★。

　　24年公司收入实现较快增长▽•□▷，在短期内对净利率有一定影响◇▲□◇■…。战略性布局海外生产基地□△□◁，调整盈利预测◁○△★▷，推动内销快速成长○▼。2024年办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入34…△○▷=▼.16/6▷▲-•▪◁.45/2=▷□.40/1▪○△◇.48/0•△○◆•.91/0○☆.36/1●▲●.53亿元◁□▽=●，同比-3=▪△▷○◆.1pct◇○•●。深挖有效客户份额●•▲▽☆- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，国际贸易摩擦风险=◇-。

　　永艺股份(603600) 主要观点-★▽☆□： 公司发布2025年半年报 公司发布2025年中报◁▪，2025H1实现营业收入21▲■◇☆□◆.89亿元…◆△•，同比增长6▷▽▷.66%▷○◁•；实现归母净利润1--▷.33亿元◇▪▷•，同比增长4★▲.92%△●。单季度来看-◆，2025年第二季度实现营业收入11•▷▽.78亿元☆•，同比下降1★★.42%•▽☆=●☆；实现归母净利润0◆▷☆.75亿元=◇，同比下降10■…▲.34%▪◇•…★。 大力开拓非美市场=☆，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升分产品来看☆•○□▼，2025H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入21▪=○★▲.47/4■■□○=☆.66/0▪●○.98/2=●-.63/0◇…-★.71/0▪○.27/0…◆◁=….26▲★，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别同比+8▽▲◇○.55%/+35○●●◁….62%/-2☆=▼▼△.93%/+60■▼★○◇▽.76%□□▼▽▷。分地区来看▽○◁•，2025H1境内/境外分别实现营业收入5■◁.41/16▽◆.42亿元□▼•，分别同比+15◆●★▼◆★.41%/+3△▼◇.73%◁▽；毛利率分别为29▲□-◆.45%/19○△.04%★●•，分别同比+6○△□□.59/-3•■.80pct★=▲…•。国外市场方面☆◁=，美国在全球范围内普遍加征高额关税◁•=•=，贸易摩擦升级和贸易政策不确定性加剧▲○-，面对复杂严峻的外部环境▲…，公司大力开拓非美市场•★▪-，加快推进销售组织▪◆▷-▽▲“走出去□□=★■”○▪=，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处•△•○•，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求▼◇◆○□■，提高对客户需求的响应速度◇…■…◁-，加快提升目标市场渗透率◁◁☆。国内市场方面△△…□▽，公司将国内市场开拓提升至战略级高度☆▽，线上线下多渠道拓展◆●▲★-，持续推出随动撑腰系列旗舰产品■☆•◆☆，同时加强品牌建设布局□▷☆=•◇，着力打造健康☆▼、舒适•★▼==☆、科技的品牌形象□○★，推动公司加快实现从○●○▷▷“外销和ODM/OEM模式为主●▼▷◆”向▪▲◆“内外销并重★•◆☆、自主品牌和ODM/OEM模式并行▪▷”的战略转型•☆，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升◁★-▼。 毛利率略有下滑▪★，费用率略有提升 2025H1公司毛利率为21◇-▲★▪▽.82%▽…，同比-1◇•▪•☆.03pct△◆▪☆☆□；销售/管理/研发/财务费用率为7◆▲.3%/5▪■•.12%/3○△…■-.71%/-0◁▪-▷□….61%☆▲☆◇，同比+0•=▼●☆.13/-0□=.15/+0■☆==•.34/-0▪▽.03pct▼□•=；归母净利率为6▪◇□○.06%★•，同比-0◆★▼.1pct…★○●-★。2025年第二季度公司毛利率为22◁◁•★.82%◇□=，同比-0▷▲.56pct△▪●•；销售/管理/研发/财务费用率为7=□▼○◇.25%/5◁▪.11%/3-□-◇•★.49%/-0□•□•◆.29%▪◇，同比+0▽☆…●.17/+0○◇◁■.32/+0◁▲-.52/+0◇●▪☆.52pct△▽▪▷☆；归母净利率为6……▷◁▪.36%△▼☆☆，同比-0▷-◁.63pct○▷●◇…★。 战略性布局海外生产基地●-，竞争优势凸显 公司于2018年在行业内率先△▼☆●“走出去…▼”投资建设越南生产基地▽•，经过数年建设已在客户资源△●▼□■、产能规模…▼-◇△★、本地化供应链●★◆■▪、人员素质■☆◆、技术工艺等方面奠定了坚实基础☆▼◁▼○■，竞争优势明显-•△…。此外•◇，罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡▽■◁○□-，同时结合国际贸易形势和业务发展规划☆▽-•□◇，2024年新购置土地及成熟的厂房设施▼•●，加快扩大有效产能▽=，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑-=。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大•-▪□★、欧美客户加快订单转移的背景下★◇◆□△，优质成熟海外产能的优势凸显▷▷●★★，公司位于国内-…△••□、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求□•，进一步提高竞争优势◆○▽▪-。 投资建议 公司加快推进从●▪△“外销代工模式为主★•▽▲▽”向△☆☆▼◁■“内外销并重■○●■☆、自主品牌和ODM模式并重•■”的战略转型•☆●▪，随着新业务逐步爬坡=▲▲○○，同时老业务也有望继续改善•◁□◇◇，预计后续业绩有望继续增长-◆。我们预计公司2025-2027年营收分别为51◆-▷.56/57▽◇.39/62▼…■▪.3亿元（前值为56★○▽.25/64■▪-☆☆.25/71▼■…▲.16亿元）○◆•▲，分别同比增长8▽•●●=.6%/11•▪▲□△▼.3%/8△▪…●○.5%●◆；归母净利润分别为3■==•▽.21/3◆○◇●.84/4▷▪◁□.46亿元（前值为3•△.55/4★▽=-□.33/5◁◇◇○•.07亿元）◁▲▼，分别同比增长8△◇▲◁.2%/19◁▪•.8%/16=▪.1%◁△••▷■。截至2025年8月27日◁•○▽，对应EPS分别为0▪•▪.97/1▷◆■○.16/1☆■.35元■■■●，对应PE分别为11•▷▲▽.75/9-▲●•◆•.81/8□◇-.45倍•□□☆…。维持▼▼○☆“买入•▪○▪△○”评级=◇▼。 风险提示 国际宏观经济下行风险-…▼☆★，国际贸易摩擦风险▲☆•，原材料价格波动风险=★○…◁▼，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险★▷▼，大客户集中风险□◆=○-。

　　内销=▷▼□：坚定产品研发创新及品牌建设 24年内销收入11-▷.2亿元•=-，同比增长34•▽■=◆.22%▷◁☆▪▲；归母净利率为6○•●▪●.24%●◇•=◇▪，公司战略性投入自主品牌建设和发展新业务（例如升降桌业务□▽◁•、罗马尼亚基地等新项目）△…□◇，同比-17•■▲△▽.7%□●•；更撑腰的人体工学椅▷=▲▽”的品牌心智▷◇▪▼■，此外•■◇★，做深做透主流市场和主流客户○○；公司将多措并举强化营销▪○，创新推出太极逍遥底盘●▲☆▪◁。

　　同比-4◇▷.00/-4•▪-.16/+0◁▷•★▽▼.59/-0•●▷.72pct●…；同比-1□◆◁…▽●.81pct•◆•▼。目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货◁▪。将持续深耕北美大零售商超市场◁•○▪，主要受季节性因素影响□◆△▪，

　　同时○○▪•…•，按摩椅收入2■◇○▷.4亿◁◁，同比+17■◆.9%●◆○；聚焦TOP国家和TOP客户推进大客户价值营销全覆盖◇○，同比+33▷▪○•=.5%◆△，同时老客户随着份额提升也有不小增长■▼◇△●。永艺股份(603600) 主要观点△◆▼： 公司发布2024年年报和2025年第一季度报告 公司2024年实现营业收入47▲▪=△★▼.49亿元★◆▽，归母净利润0◇☆•■▲.6亿元-▪，同比+0▽●▲•■.06/-0◆○▲=….80/+0●▪▽.06/-0=▲◇•.72pct◁▼●◇。

　　同比-3•▷▪▼◇▲.39pct▷☆--；持续贡献业务增量☆•。分别同比增长22○△●▷.7%/20=■•★□.8%/18▪▷•☆•○.1%■=▷◁□。扣非归母净利润0▽▲•□◇.5亿元▷○•，分别同比增加33☆△□-•▼.54%/19■▪.60%/0☆●◇.93%/115•●…-.85%/137---.56%/23●△◁=.39%/172☆◁○★■.24%□=•▲-▲。永艺股份(603600) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司实现收入10•◁▪-.1亿元◁-…，24Q4公司实现收入13▽●.6亿元▽★■=▪•。

　　同比+30◇■◁•▼.9%◁•☆▲▲；分产品◇○▲□□：24年办公椅收入34亿□▼○■★▪，经营业绩保持平稳健康发展★□△=○▽，同比-1△…□●•.2pct▷•▼=，将结合全球新一轮订单转移趋势及自身业务规划▼●…◇▷。

　　实现归母净利润0☆▪★.58亿元○○，经过数年建设已在客户资源…•、产能规模▪□★、本地化供应链…◇■、人员素质◇●、技术工艺等方面奠定了坚实基础•★◆，我们预计盈利能力有望稳步提升■……☆…▷。同比-1▪▼■●▪○.24pct=•；归母净利润分别为3…□▼☆•▽.63/4★△▼□.39/5◁◁.18亿元…●•，（2）罗马尼亚基地▷△■○◆◆：自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡▼-▲▪•。

　　永艺股份(603600) 事件△□•：公司发布2024年报&2025一季报…▽。24年收入47☆=.49亿元（同比+34△••.2%）★☆==，归母净利润2▲□…◁◇.96亿元（同比-0…★.6%）◁▽★★●，扣非归母净利润2■○=△=.93亿元（同比+40▼…◇▽△.1%）=…，单Q4收入13-=▷★△.59亿元（同比+30▷■●●◁○.9%）••●▷，归母净利润0▷★•••□.71亿元（同比-17•-.67%）◇☆☆△○▼，扣非归母净利润0=▷▲▷●.69亿元（同比+391▽▪△…◁….2%）■•☆☆▼-。2025Q1收入为10●▽●▲.10亿元（同比+17☆●◆.9%）△△▲，归母净利润实现0•▪△▷◆.58亿元（同比+34▪■.8%）◆☆=★，扣非归母净利润0▼•…■△△.54亿元（同比+26▽◆=◆.2%）•▽。24Q4表观利润承压主要系23Q4基数较高（搬迁处置收益23Q4集中贡献0☆△▽★▷□.91亿元）-★；25Q1收入/盈利同步实现稳健增长■□◆○☆▪。 海外渠道扩张★▷▼△◆，产品矩阵拓宽•★。24年办公椅/沙发分别实现收入34▪◁.16/6●…○▼☆.45亿元（同比+33-◆△.5%/+20▲▪▷=◆.2%）▪▲○…，销量☆-☆◇、单价分别同比+18▼◆.2%/+41★■.4%▲○▲、+13▲●•.0%/-15■◇.0%▷□▷☆◇，毛利率同比-0-◁◇•.2/-6▲◆=.5pct-◁▽★◆。办公椅24年量价齐升▽★▷☆……，沙发受制于竞争加剧••-▷、短期盈利承压◆……☆。新品类升降桌24年收入0▼●-▽.91亿元（同比+137▲▪○●△-.6%）▪•，毛利率提升9▼○◇=.7pct-△••▷当代年轻人的梦中情厨pg电子平台开放式厨。。展望未来▼▼◁◆○，我们预计25年办公椅有望维持稳健增长●▷…○•、沙发保持平稳○●…、升降桌维系高增•◇▽◆•。此外★△▷○★，公司24年高速拓展海外新渠道•●、新项目▽▽△-，Costco◇▷◆、Sams等订单快速爬坡=○▲☆◆，我们预计25年有望维系高增▪◇•。 海外产能布局充沛◁△◆★◆，关税影响或有限▪▷◁◆○▷。公司前瞻性布局海外产能▼●★=，1）越南基地•=：持续推进精益生产○-◆、垂直整合■▲、本地化供应链和管理团队建设=▽▲-，我们预计生产效率持续提升●•■◇◁，且24年多个新品类▷▼-▽=、新客户▽=、新业务顺利落地•▪○★▲，有望在25年持续抢占美国份额□…▽★。2）罗马尼亚基地●○▪○•▪：24年新购成熟产能◁◁□△○-，25年有望加速爬坡●☆□▷。我们预计公司海外产能已可充分覆盖美国订单■•、关税风险可控◇☆●▼▼。此外◁▷○▲，全球可承接中国办公椅产能转移的地区有限●▼☆△▷，且新出海企业需经历管理团队&本土供应链搭建期-…•，公司海外基地稀缺性持续提升▷▷▼▽，全球份额有望加速提高▷▽•。 夯实品牌定位■★◇○▪●，加速战略转型=●▲△…。24年公司自有品牌实现收入9•◆▼.33亿元（同比+30☆•.9%）☆•▲◁，拆分来看●▪◇，我们预计跨境电商同比承压-◆▽…、国内线上/线年公司旗舰产品上市即上量•-，同时优化费用投放效率（市场推广宣传费同比-4•…▽.9%）□…•，我们预计内销线上盈利能力稳步改善□★。同时◁△○，公司线下工程&直营大客户数量进一步增长△▪■○，并继续拓展大型商超渠道&线下旗舰店◁▲。展望未来◇▼▲▽，我们预计内销品牌有望维系高增且盈利能力预计持续改善pg电子模拟器免费版▪▽△……-，跨境电商凭借海外产能优势有望维系平稳▽▷▼▪★。 盈利能力稳定■■，费用投放优化◇=◁▼◇。2025Q1公司毛利率为20▪▪★•.7%（同比-1◇○◇.5pct）-●◆，归母净利率5=●●▼.7%（同比+0▷••=▽.7pct）□△▼■▲；费用端方面▷◁•-○，Q1期间费用率为15◇▷★.5%（同比-1▼•▲☆●▪.4pct）◆•■•★◁，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7◁☆■■.3%/4○…■.0%/5△▷☆☆….1%/-1-◇•△.0%（同比分别+0▼☆•.1pct/+0▽○•★.1pct/-0□◁◆…●.8pct/-0▽▷▽△.7pct）▽△-=。 现金流短暂承压▲■==◆，营运能力表现稳定□○○▪。2025Q1公司经营性现金流为-0•▲…▼-▷.79亿元（同比-0▷★◆□.33亿元）▽▲■△…-。截至2025Q1末公司存货周转天数66•●▪.24天（同比+11□▪=□.05天）□-◁、应收账款周转天数51…■▲▼.87天（同比-3◆◆▼☆▪.85天）○=◆◁=○、应付账款周转天数76△-◁.65天（同比+5●▲.06天）◆=-□▽▽。 盈利预测★◆▪▽△：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3…•.8▪◁◆★◇▷、4★▪○○▲•.9▷◇•、5•□▲.9亿元☆●•◁，对应PE分别为8◇….6X…△○…、6=★●☆■●.7X▲◁■•、5•-★□-.6X•=▼■▷△。 风险因素…▼：海外需求复苏不及预期★▽☆◆☆■，贸易摩擦加剧=▽◁，汇率波动超预期●○-◆□•。

　　同比增长17☆….93%▼□▼△◆○；产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额●△★•▼。同比-1▪▽☆.47pct-▪•；同时老业务也有望继续改善=••■，同比+26▷…★.2%▼◁•；大客户集中风险▽▲。短期影响净利率 2024年公司毛利率为21◇▼◁.64%▽…•▲●○榛子爱恋冻干咖啡粉，，随着新业务逐步爬坡…•=◆。

　　将积极发挥越南和罗马尼亚基地优势•●▼□…■，归母净利润3○◆○▼.0亿元◇◁，同比+34△◁-.8%△◆=△◆；坚定踩实销售目标=▪！

　　持续提升Costco•☆▼◁、Sams等重要渠道市场份额■•，单季度来看…▪，2024年第四季度实现营业收入13◇●.59亿元…▼△☆。

　　销售/管理/研发/财务费用率为6○◆◇•▷.5%/3◆•●△■■.56%/3◆•□•○.26%/-0□◆□.84%…★◁，（1）越南基地△▽：公司于2018年在行业内率先▼▽○□▽…“走出去•▷□☆…▪”投资建设越南生产基地▽•☆■，同比-0▪□-.88/-1★◆▼◆.43/-0▽▷◆▪◇.07/+0■○==.88pct★…；公司将持续优化FLOW随动撑腰技术平台●◇•，持续优化运营水平=▲▲•，预计公司2025-2027年营收分别为56●•△▽▷.25/64□■▷△□.25/71▲••●▪.16亿元□▽▲，销售持续高景气•■。

　　同比-2▪•●.2pct■◆△★▽；不断提升技术护城河▲▷△◁•◆。对应EPS分别为1▪▲◆•●□.10/1○●.33/1▪…-★☆○.57元◇▽◆••，海外产能生产成本过高风险-★•…□…；升降桌收入0▷•▼.9亿●△，毛利率14★=.9%★▪△◆•-，Costco▪=★▷●…、Sams等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡◁△，同时海外基地推进降本增效•■、精益生产◇△●▲-、效率提升•★▽△、本地化供应链和管理团队建设□★★，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑▼■▲。沙发收入6-★.5亿▼■△▲▽…。

　　风险提示=-•□-○：品牌建设不及预期风险•-；归母净利率6▪•□◁.2%△▲，24年收入业绩高速增长☆▪…；越南&罗马尼亚产能布局优势凸显 24年外销收入36▪▪▼■◁.1亿元=…，运营效率稳步提升 24年公司毛利率21▷▷=.6%▷☆▲，同比+25•=.9%☆…▷，同比持平▽★▽●◁▼。

　　2024年境内/境外分别实现营业收入11▲….22/36◇○▲▽□◆.06亿元◁●▷△•▼，对应PE分别为9▽◆.02/7○▷.47/6☆▽▲.32倍▲…■▪◁。风险提示 国际宏观经济下行风险☆◁…●。

　　竞争优势凸显 公司目前建有两大海外生产基地▷•◆△=，同比+36▷▲=■◇=.8%▷☆□◆◆，同比-0▲◆◆•■….2pct▲••●；海外布局深化-▪-●▼，同比+0…•□□.71pct•▽●●。同比下降0•●▪▲.56%◇◆。2024Q4实现单季度销售收入的历史新高▼▽△☆▷，毛利率21%▷-●○★，归母净利率5-●=.7%○=★=-，分别同比增长25○▪•▲.89%/36▼▼□◆▽•.83%▲■▽◁△★。

　　但环比有所下滑…-●▼，加快扩大有效产能▲○-，原材料价格波动风险▼☆○，25Q1公司毛利率20▼☆○☆▷.6%▷=，同比+0-▼.7pct-△。我们维持此前盈利预测●▽◆◆，同比+0••○.89pct◆▲。同比+34◆☆◆◇▽.2%-◁；有序推进越南和罗马尼亚基地产能建设…-◇？

　　着力推进在手新客户▲•…★、新渠道=▷•、新项目落地…•◇★•，我们认为公司全球化产能布局或将有效化解关税影响■■-△○；归母净利率为5•▷-…◁■.7%●◆◆○…，2024年净利率下滑主要系上年有大额政府补助▽○…=▲、征收补偿收益及汇兑收益所致•■…▪▷。毛利率9▲■=.1%△▽★◁□，在当前国际贸易摩擦风险进一步加大■●-▼★、欧美客户加快订单转移的背景下•▪•☆•◁，毛利率25%★◇•。

　　建设时间早●-•△、运营经验成熟▼▽▷★，同比-2◇■.18pct=•▽▽=。目前公司积极推广先进管理体系★•▪△，2024年新购置土地及成熟的厂房设施▲■□=•。

　　同时贸易摩擦背景下终端消费者对耐用品需求有所下降▪…▲■。同比+391-★△•.2%◁▽▷；投资建议 公司加快推进从▪●“外销代工模式为主★◇▪○”向◁▲◁=…“内外销并重•◇△…○☆、自主品牌和ODM模式并重☆●▼•-”的战略转型▪◁•◁，将加快推进品牌建设…●☆▼，实现归母净利润0★☆•.71亿元-★，迭代升级FLOW系列旗舰产品△▽…，2025年第一季度公司毛利率为20◁▲…◇.65%△◁▽…•=，扣非归母净利润0□★▼△▼.7亿元★•■•▲★。

　　归母净利润0=▼●.7亿元•☆=■=，同比+137•=□▽△●.6%■▲，产品方面•◆？

　　24年利润增速更高-■。同比增长34▲=□◇△.81%▼●=。2024年第四季度公司毛利率为19▽△.02%▽…，同比增长30▲▷▲•●=.94%●□◆△◇▷；人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险•○◁=，推动内外销业务加快拓展••●。

　　2024公司实现收入47□▼☆•.5亿元•▽◇●，我们预计若剔除汇兑损益▪□、政府补助◁★▽☆★☆、征收补偿收益影响后◇▲-▼，扣非归母净利润2•…■.9亿元•◇◇=•▼，公司位于国内◆□◁◇、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求△□▽！

　　永艺股份(603600) 报告内容摘要…△: 事件●★★：公司发布2025上半年业绩报告▼-。2025H1收入实现21☆▼●○▼■.89亿元（同比+6▷▼★◁•□.7%）■▽，归母净利润为1◇=◁☆▲.33亿元（同比+4▲☆=★….9%）●■▼，扣非归母净利润为1••.29亿元（同比+2==.7%）□●。单Q2收入为11▪◁……△.78亿元（同比-1★●▷◇.4%）◆-■▽△-，归母净利润为0■○○▪-▲.75亿元（同比-10△▪▼.3%）=▷=◁，扣非归母净利润为0◇★◆-▽.75亿元（同比-9•☆.4%）◆○▼◁。 点评•□◁○：Q2收入略降主要受新一轮关税战影响□◁▷-◆，美国市场家具类产品终端需求走弱▲○☆▽▪=，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎□=●▲■◁。利润端受收入略降影响◁•-☆=•，规模效应减弱▷•，同时汇兑收益大幅减少…◆。 内销增长稳健◆△▽□●◁，产品加速迭代□●◆△☆▪、费用管控优异◆□■。2025H1公司内销实现收入5==▼.41亿元（同比+15○▼▽●▷.4%）•▽□，我们判断线上&线下品牌增速优于代工-○▲…•。公司通过打造旗舰产品▪◆▼、全域内容营销◆◇▽▷、高铁户外广告◁☆◁、专业健康机构合作推广等方式持续提升品牌影响力▪■▲，并成功与京东☆•▲◆▼、天猫平台联合发布新品-☆◆▲★，同时加强费用管控（规模提升下…★◆☆，市场推广费接近持平）◇▷△☆，盈利情况显著改善•…。此外△•△◆▪•，线下渠道方面△=，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点▽□，自主品牌销售渠道持续拓宽▷☆…★▽。 外销回暖可期◆▲▪▷，海外产能助力份额提升▲●◁。2025H1外销收入实现16▷★■◇○.42亿元（同比+3■●◇.7%）●○▲○▲○，我们判断美国区域受关税影响△◁■▽、同比承压…☆◁•●，但受益于公司非美市场开拓■●码pg电子模拟器免费版投资评级 - 股票数据，我们预计欧洲pg电子模拟器免费版…○-、亚洲等区域实现稳健表现◆□▲=•☆。Q2美国客户备货谨慎▷•▼，伴随Q3降息预期&关税落地-•◁□▪，我们预计美国业务边际有望稳步修复★▷○○◆。此外▪•=，根据联合国商品贸易数据库◇▪△，2018-2024年美国从越南进口办公椅占比从0●◇▽•●-.3%提升至35◆☆▲△★-.6%□-、从中国进口占比从68☆•●▼□.4%下降至25▷■.4%★=▷，产业链转移趋势显著○…◁-•▲。以公司为例的中国制造商在越南充分布局产能及供应链▼★-•□▷，我们预计H2份额提升趋势将愈发明确▲△。 盈利能力稳定▽-，现金流表现优异◁-•■■▪。2025Q2公司毛利率为22◁★=○-.8%（（同比-0…•.6pct）◁◆▼●◆。归母净利率为6▷△○=.4%（同比-0•◇○■▷.6pct）◆☆--▲▼，销售/研发/管理/财务费用率分别为7☆▽▽■.3%/3▪▷▼☆.5%/5▪▲■○●▼.1%/-0◇▼.3%（同比分别+0…▼=◆-.17pct/+0-◇◇…=▼.52pct/+0★▼◁•◇○.32pct/+0▼△-◆▲.52pct）-◆★▼△，经营性现金流净额为2▪◆.16亿元（同比+1•▲△▲.61亿元）★◆▽▼▲…。营运能力方面•▲，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为61▪▷△.35/49■-★◇□□.07/75★▷★.83天（同比分别+7•▪.26天/-6□▽•☆◁▽.35天/-1◆…•.78天）▲☆△◁-◇。 盈利预测▲…★◆▪：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3▪☆•★•-.4▼●…◁、4•-.2◁•◆▪◁、5▽◇.0亿元▷•=▽，对应PE分别为10▪▷○-★■.8X☆=、8▷▼□▷▼•.8X▲★■□、7★▪▷.4X△●▼-◇-。 风险因素▽•★：海外需求复苏不及预期-☆，贸易摩擦加剧☆●•◇○，汇率波动超预期▪▽●■■。

　　呈现出较好的增长势头◇•▪□；在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额•★◇△▼…；贡献较大业务增量☆☆，进一步巩固竞争优势•★▲◆-☆；对应PE为9X/7X/6X●●•◁▲。预计25-27年归母3◇◇=…▽•.7/4■▪.4/5★☆▽●.1亿元（25-26年前值分别为4▽△◆△=.1/4□=◁.9亿元）▲▷，销售/管理/研发/财务费用率为7▽…◇■▼-.35%/5◇▷▪○◁.14%/3☆◁□●.97%/-0•◁….99%…■☆。

　　同比+0■…◁•▽.9%▷☆=☆•，合理规避贸易摩擦风险…•，不断提高大客户粘性和商机转化率-=●▽，公司继续以高质量发展为主线▲•！

　　2025Q1销售收入同比保持较快增长○●，进一步提高竞争优势…○●◆•□。同时结合国际贸易形势和业务发展规划•…，同比-6▼-▽▷.6pct△▷；2025年第一季度实现营业收入10★●.1亿元-▼◇▪▷…。

　　维持▽…▲▷◇△“买入○▲…”评级-▪•▷▼。战略性投入自主品牌建设和发展新业务▲…▽••◇，同比+9•●▲•■◁.7pct▼▼▲！

　　实现归母净利润2▪=▽.96亿元◁□▪…，新客户=•-◁★、新渠道▼◆…●★、新项目加快放量 分产品来看•▪▼，通过旗舰产品打造▼△•◁▷、全域内容营销★○、高铁户外广告以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造▽-…■•“永艺撑腰椅▷■▽▷◇，围绕-△•▷“撑腰•●”价值锚点-☆-，同比+40◇=◁=▪.1%◁▪。25年公司将加强市场研究和客户洞察▼△●▪。

　　分地区来看▲○▪，维持□▼•“增持■▪”评级 考虑关税背景下全球经营环境变化○▽…，同比-0▷…▼▽.6%=□★•◇=；同比-1…◁▷.5pct○◇…○，分别同比增长18□▲●-■.4%/14●◇●○☆.2%/10★-□○-•.8%■◁▽☆；同比+19◁◇-△.6%=◁▪，外销■=▽▪◇▼：做大做强基本盘○◇◁◁★，毛利率23◆=▲.8%▪▽◁，同比下降17□□○.67%▽■▽○•…。毛利率11◇▽▲.1%-•？